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1.1 读研报之白酒股

剑雨巍巍 2023-04-05 原文

前言

  • 白酒股作为中国特色消费股，一直是特殊的存在。既然谈到白酒股，就不得不提及茅台，茅台作为白酒股龙一，同时也是A股市值最高的公司，是白酒股中独一档的存在。截止2023年4月1日，茅台一手高达18W，作为小股民，难免望而却步。同时，笔者作为江浙沪地区人士，近水楼台先得月，目光最后聚焦在洋河股份和今世缘两大苏酒公司。

洋河股份

基本面

  • 优势

    • 有基地市场，优质基酒产地和储酒能力
    • 完善的渠道结构，产品结构和全国化销售市场
    • 品牌和渠道两条腿走路，区域次高端龙头
    • 海/天系列消费需求和价盘稳定
      • 海天系列是100-300元价位少有的全国化大单品
      • 梦6+在次高端优势显著
      • 2022年水晶梦快速起势

  • 发展阶段

    • 16年前，海天系列和其他中低档白酒收入占比约为80%，梦之蓝收入占比低
      • 随着海天基本盘下滑，中高端价格带降速，深度营销模式，厂家管理链条较长，业绩增长停滞放大自身渠道模式和管理问题
    • 19年后进入深度调整期，精细化组织架构，顺应次高端趋势，调整管理营销产品

  • 特点

    • 省外市场是海/天系列主流价格带（梦之蓝是规模前三的次高端大单品）
    • 海/天系列消费需求和价盘稳定

  • 担忧

    • 库存高企，存在结构化问题（高库存是行业化问题，不是产品问题？）
    • 结构降级
    • 酱酒冲击市场，特别是河南和山东核心市场
    • 海/天系列产品还需时间调整,目前仅完成梦之蓝系列调整，海天占比较高，需要时间

  • 未来发展

    • 梦之蓝仍然是未来增长的核心动力，占比进一步提升，带来产品结构优化
    • 海天基本盘稳定同时价格带调整上移
    • 整个酒行业次高端化是未来趋势，次高端逐渐替代高端酒成为行业新的增长引擎
      • 铺货带来的高弹性增长未来面临由外延式向内生式增长的转型
      • 2017-2021年次高端市场容量已经由300+亿元元扩容到1000+亿元
      • 江苏主流消费价格已经升至300-400元，苏南已然400-500元
      • 次高端内部300-400元和600元价位成为酒企布局的价格带
        • 2020年600元次高端主力单品
          • 习酒1988
          • 国窖1573
          • 洋河梦6+（2021年省内市占率约为65%）
          • 低度五粮液
    • 定位区域次高端龙头
      • 梦3水晶版（渠道利润提升）竞争（省内面临国缘四开）更加激烈，卡位400元价格带
        • 竞争激烈，努力保持市占率，增速放缓
    • 设立高端品牌部，专注手工版和梦9的推广
      • 梦6+：次高端
      • 梦9：高端
      • 手工版：超高端
    • 期待双沟，贵酒成为新的业绩增长点
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